4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(d怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义òng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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